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智通财经获悉，国泰海通证券扣问所外洋策略扣问团队发布研报以为，10月来港股步入融合，主因是前期涨幅已较大，以及好意思元流动性偏紧、好意思联储降息预期回落。牛市中市集融合很浅近，历史上港股短期情谊扰动下的小回撤平均跌7%，流动性收紧、外生冲击导致的大回撤平均跌17%。好意思元流动性仅仅短期扰动，AI海潮未完，增量资金流入+优质金钱汇注的港股牛市行情有望延续。
港股融合到哪一步了
岁首以来港股举座弘扬出色，恒生指数、恒生科技均于10月初创下21年以来新高。但10月中旬以来港股步入融合，且最近一周跌幅有所加大，恒生指数最大跌5.1%、恒生科技最大跌8.1%。站在当下，投资者对港股融合可能的时候和空间非常善良，对港股后续走向的办法也存在不对。本文鉴戒历史，瞻望港股后续怎么演绎。
10月以来，港股步入震撼融合。本年以来，咱们在《港股是本轮牛市主战场-20250607》等多篇叙述中建议，港股金钱较A股有特有性上风，且与当下AI、新虚耗、革命药等产业趋势愈加匹配。因此咱们握续看多港股市集行情，尤其看好恒生科技的投资契机。10月初港股恒生指数、恒生科技均创下年内新高，本年以来最大涨幅别离为47%、61%。随后港股逐步步入融合，于今恒生指数最大跌幅别离为8%、20%。港股休整背后，一方面是好意思元流动性偏紧和好意思联储降息预期回落;另一方面，港股前期涨幅较为昭彰，且AI泡沫担忧有所升温。
伸开剩余76%①好意思元流动性偏紧、好意思联储降息预期回落，压制港股行情。10月初至11月上旬好意思国政府堕入停摆，手艺政府开销停滞，变成好意思元流动性殷切。另外，尽管现在好意思国政府已限度停摆，但非农、通胀等经济数据依旧难产。数据迷雾下，好意思联储降息方案趋于严慎，现在市集预期12月降息25BP的概率回落至40%。由于好意思元流动性环境偏紧，类似好意思联储降息预期回落，好意思元指数已昭彰上行，对港股行情形成压制。
②港股前期涨幅不小，短期AI界限担忧增多，对行情形成制约。咱们在前文提到，本年以来港股涨幅仍是较为可不雅，科技、新虚耗和革命药等板块均有阶段性亮眼弘扬，年内恒生科技指数最大涨61%、恒生生物科技最大涨130%、港股中国新虚耗指数最大涨46%，部分资金或存在一定赢利了结压力。而况近期AI利用软件端催化相对较少，市集对AI泡沫的担忧逐步升温，好意思股科技板块也步入融合，好意思股纳斯达克指数傲气点以走动撤8%，相似带动港股科技板块震撼走弱。
牛市中市集出现融合很浅近。把柄牛市中的融合幅度大小，咱们把港股牛市中的融合分为两类，第一类是小回撤，最大跌幅约7%，主要源于短期市集情谊扰动;第二类是大回撤，最大跌幅约17%，主要与流动性转向、突发冲击等成分沟通。
牛市中恒指小回撤平均最大跌幅约7%，一般是快速高涨后的阶段性回调。转头近6轮港股牛市共42段小回撤行情，从空间看，恒生指数平均最大跌幅为6.5%，恒生科技平均最大跌幅为8.8%;从回撤时候看，牛市小回撤的握续时候在多量情况下不跳动30个交游日，平均融合时长约12个交游日。小回撤发生的配景多为牛市快速高涨后的小幅回调，诱因经常是影响较小的负面成分，阶段性回撤不改上行趋势。如2009年港股牛中恒生指数共出现7段小回撤行情，但2009/3/9至2009/11/18手艺恒生指数累计高涨92%。
牛市中恒指大回撤平均最大跌幅约17%，一般与流动性收紧、突发冲击等成分沟通。历史上6轮港股牛市共20段大回撤行情，以恒生指数为例，在历次牛市大回撤中，恒生指数平均最大跌幅约为17%，平均回撤时长约为53个交游日。港股较大回撤的诱因经常是流动性收紧、骨子性利空冲击等。举例2013年好意思联储主席初次说起要裁减好意思国国债金钱购买经由，好意思联储Taper甚至同庚恒生指数在93个交游日内最大下落约19%，又如2025年4月受好意思国关税战术大超预期扰动下，恒生指数、恒生科技在23个交游日内别离最大下落23%、31%等。
好意思元流动性仅仅短期扰动，AI海潮未完，融合后港股牛市仍有望延续。近期好意思元走强或更多来自短期流动性成分，降息周期未完。现在好意思国政府仍是限度停摆，前期积压的流动性逐步迎来开释。另外，9月好意思国自在率小幅上行至4.4%，表示处事数据放缓趋势延续，来岁好意思联储降息周期大要率延续，或对后续港股行情形成撑握。海表里科技企业功绩连接超预期，AI产业周期仍然延续。11月以来海表里科技巨头赓续发布功绩，生成式AI海潮推进下，25Q3英伟达和腾讯控股等海表里科技企业功绩延续向好态势，AI产业周期延续进取趋势。
中期维度看，增量资金流入+优质金钱汇注的港股牛市行情有望延续。若后续压制港股的短期成理撤销，中期维度看港股增量资金明确，且汇注了优质的中国稀缺性金钱，有望连接撑握本轮牛市行情。
①港股金钱具备稀缺性。我国正处于新旧动能融合的挫折时候节点，在国内宏不雅经济增长放缓的配景下，国内资金正面对金钱荒压力。尽管宏不雅层面枯竭进取的弹性，但产业层面的深远变革正在发生，举例我国AI引颈的新一轮进取周期握续深化演绎，由此可见更妥当刻下产业发展趋势的AI利用等港股稀缺性金钱或更具上风。
②南向资金有望连接流入。港股相较A股具备稀缺性的金钱与刻下新兴产业趋势联系度更高，对南下资金眩惑力较强。天然近期港股握续休整，但南下呈现逆势买入趋势，年内已流入超1.3万亿元。瞻望改日，在公募、险资等机构力量推进下年内南向资金或仍有增量空间，有望推进港股行情连接进取。
③结构上，AI运转下港股科技仍是行情干线。外洋“AI赋能”叙事有望缓缓映射至国内，中好意思关系趋于巩固有助于进步港股市集风险偏好，类似互联网外卖平台“补贴大战”对盈利预期的扰动或逐步消退。港股科技龙头在本轮AI海潮中具备一定先发上风，将充分受益于AI产业变革红利。跟着AI产业周期进取趋势进一步证实，四季度港股科技龙头有望重拾相对上风。此外，港股红利受益于战术强化分成+低利率，港股新虚耗、革命药金钱较A股相似稀缺，下半年或也值得善良。
风险领导：好意思国通胀压力加大，好意思联储降息延后;国内AI大限制生意化利用进展平安。
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