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从A股到港股，从“丸好意思股份”到“丸好意思生物”天元证券_交易指令执行过程与委托结果反馈解析，丸好意思神勇齐备，络续为我方设定更高的老本与政策探讨。
然则，一再延期的募投名目、握续承压的盈利质地、接连浮现的贬责污点，无不标明丸好意思生物(603983.SH)推走时营智商尚未跟上老本策动的要领。
PART 01
IPO名目屡次延期
实控东说念主分掉公司超三年净利
从2014年头次递交A股IPO肯求到如今冲刺港股，丸好意思生物的老本之路已波折十二年。
早在2014年6月，丸好意思生物初次向证监会递交A股IPO肯求。但在2016年11月的发审委会议中，丸好意思生物因经销商阵势、产物性量问题等多方面原因被否。
七个月后，丸好意思生物卷土重来，保荐机构由国信证券换成券商一哥中信证券，募资界限由14.04亿元大幅缩水至5.84亿元。
然则，2018年7月末，再次接管上会审核的前夜，丸好意思生物因尚有关系事项需要进一步核查，IPO被遑急叫停。
直至2019年4月末，丸好意思生物终于过会。2019年7月25日，公司在上交所主板挂牌，首发募资净额7.9亿元。
A股上市已有六年，丸好意思生物再次向港股发起冲击。日前，丸好意思生物通知，为增强公司老本实力与境外融资智商，进一步提高公司的概述竞争力，加速公司业务的国外化政策，笔据公司总体发展政策及运营需要，公司拟刊行H股股票并在香港联交所主板挂牌上市。
然则，IPO已有六年，丸好意思生物的募投名目仍未建成，且一再延期。
发布赴港上市音讯的同日，丸好意思生物还走漏，公司决定对IPO募投名目中“化妆品智能制造工场修复名目”的达到预定可使用景况日历由2025年12月延期至2027年12月。
限度2025年6月末，丸好意思生物的IPO募投名目累计已参预召募资金5.35亿元，举座投资程度为67.74%，剩余召募资金2.55亿元。
其中，化妆品智能制造工场修复名目、营销升级及运营总部修复、数字营运中心修复名目、信息收罗平台名目永别已参预召募资金2.48亿元、2.4亿元、1926.38万元、2830.73万元。
2020年8月以来，丸好意思生物已六次对上述IPO募投名目延期。
与之变成昭着对比的是，丸好意思生物长年大手笔分成，A股上市后累计派现10.83亿元。公司实控东说念主孙怀庆、王晓蒲佳偶则以突出80%的握股比例成为最大受益东说念主，系数分得8.75亿元。而2022年至2024年，公司三年净利润之和为7.75亿元。
这种“清脆分成与名目延期”的并行轨迹，激发商场对丸好意思生物质金确立效果的质疑。
值得一提的是，2022年9月和2024年8月，孙怀庆佳偶曾两次抛出减握规划，永别拟减握6%、3%股份，但二东说念主并未实践减握。
PART 02
以价换量失灵
深陷“增收不增利”困局
“弹弹弹，弹走鱼尾纹”。
凭借眼霜经典告白词出圈，丸好意思生物照旧成为好意思妆国货的代表企业。但推行上，上市之后的丸好意思生物盈利智商却在走下坡路。
A股上市首年即2019年，丸好意思生物曾达成商业收入18.01亿元、净利润5.15亿元，销售净利率高达28.48%。
而后丸好意思生物再未回到这一巅峰。
2020年至2024年，丸好意思生物永别达成商业收入17.45亿元、17.87亿元、17.32亿元、22.26亿元、29.7亿元，同比增长-3.1%、2.41%、-3.1%、28.52%、33.44%；净利润4.64亿元、2.48亿元、1.74亿元、2.59亿元、3.42亿元，同比增长-9.81%、-46.61%、-29.74%、48.93%、31.69%。
2025年前三季度，丸好意思生物达成商业收入24.5亿元，同比连续高增25.51%；但净利润2.44亿元，同比仅增长2.13%；扣除非时常性损益后的净利润2.14亿元，同比减少5.42%，仍堕入增收不增利窘境，且二季度和三季度的扣非净利润均握续下落，降幅永别为48.48%、19.95%。
这种背离源于丸好意思生物对“价钱启动”阵势的过度依赖，通过产物加价与压降原材料成本，丸好意思生物达成营收正增长，但其中枢产物销量正面对严峻挑战。
以第三季度为例，丸好意思生物的产物线中，眼部、护肤、洁肤、好意思容类产物的平均售价永别为每支151.81元、103.95元、69.54元、76.63元，同比增长52.83%、4.52%、12.62%、20.77%，其中至极是公司“住持旦角”眼部类产物加价尤为显著。
2025年第三季度，丸好意思生物的眼部类产物销售量97.88万支，同比减少21.4%，产销率也由上年同期的109.8%下落至97.19%。在提价策略下，2025年第三季度，丸好意思生物的眼部类产物达成商业收入14.86亿元，同比增长20.1%。
其他产物中，2025年第三季度，丸好意思生物的护肤、洁肤、好意思容类产物销售量永别为294.44万支、96.88万支、193.27万支，同比变动35.9%、9.3%、-39.3%。
与此同期，丸好意思生物还通过国货原料替代、界限化采购等神色裁减成本。其中，第三季度公司添加剂采购平均价钱较上年同期下落171.76元/公斤，降幅24%；液体油脂、乳化剂采购平均价钱较上年同期下落13.82元/公斤、25.16元/公斤，降幅14%、11%。
PART 03
销售用度率超57%
冠绝A股好意思妆行业
在“丸好意思”“PL恋火”双品牌政策下，丸好意思生物仍通过重金砸流量来督察线上渠说念的销售额提高。
数据夸耀，2025年上半年，丸好意思生物线上渠说念达成商业收入15.71亿元，占比88.87%，同比增长37.85%。但同期，公司线下渠说念达成1.97亿元商业收入，占比11.13%，同比下落7.07%，线下进展不达预期。
但另一方面，高度依赖线崇高量的阵势也让丸好意思生物付出深邃的代价。跟着线崇高量成本握续上升，丸好意思生物的高营销用度吞吃了公司利润空间。
2025年前三季度，公司销售用度14.15亿元，同比增长32.09%，销售用度率高达57.73%。
从公司销售用度组成来看，2025年上半年，丸好意思生物近10亿元销售用度中，就有9.05亿元用于告白宣传，占比突出90%。
按照这一比例推算，丸好意思生物每10块钱收入中，就有突出5块钱参预到告白宣传，且公司日均告白用度达到466万元。
比拟较而言，2025年前三季度，丸好意思生物的研发用度为6278.88万元，同比增长15.34%，研发用度率仅为2.56%。
重营销、轻研发，在化妆品行业并不疏淡。同花顺数据夸耀，2025年前三季度，A股15家化妆品公司中，丸好意思生物的销售用度率最高。
现时，丸好意思正在从传统好意思妆企业向生物科技好意思妆公司转型，其研发参预力度虽恰当行业平均水平，但与贝泰妮、福瑞达等龙头企业比拟依然存在差距，推行性的科技转型仍显不及。
PART 04
内控警报拉响
上市六年财务缩小频发
就在通知赴港上市前，丸好意思生物因财务核算不圭表、信披等问题被罚。
10月末，广东证监局对丸好意思生物下刊行政监管措施决定书。在现场查验中，监管部门发现丸好意思生物存在财务核算不圭表、召募资金治理、使用和走漏不圭表等问题，广东证监局决定对丸好意思生物遴荐责令改正的行政监管措施，对公司董事长孙怀庆、董秘程迪、财务总监王开慧遴荐出具警示函的行政监管措施。
笔据监管部门查明的事实，丸好意思生物未笔据退货情况对销售业务预估退货率，且存在将少许非推行销售订单计入收入的情况，导致收入核算不准确。
不仅如斯，丸好意思生物未笔据推行工程程度实时对未结算工程款暂估“在建工程”和“叮属工程款”，导致公司在建工程和关系欠债科目走漏不准确；公司关系工程名目达到预定可使用景况后，公司未实时转固，导致固定财富折旧金额计提不准确。
公司还将存放在支付宝等级三方支付平台的资金通过“应收账款”科目列报和走漏，将少许与研发举止无关的臆度劳动费计入研发用度，导致关系科目核算不准确。
随后，丸好意思生物笔据决定书所认定的情况，对财务数据进行自查，并对上述问题产生的前期管帐波折进行阅兵颐养。
这次监管指出的问题虽不组成财务作秀，但影响辞让淡薄。
从颐养后的利润表来看，未被查出问题之前，2025年上半年，丸好意思生物少记了1027.82万元治理用度，商业收入、净利润多记454.68万元、1132.97万元，公司已按条件颐养预估退货率及少许非推行销售订单收入。
关于一家上市已六年的公司，财务核算、召募资金治理乃至公告走漏的接连失实，很难再用“飞动”来解释，更多暴浮现丸好意思生物在合规意志与里面贬责上的马虎。
结语
丸好意思生物的港股IPO征途，是其老本策动的又一次升维。上述各样看似孑然的问题，实则指向并吞个中枢，即丸好意思的内生增长智商尚未能与老本推广的宏愿相匹配。在好意思妆行业从流量红利向科技启动转型的枢纽时分，丸好意思需要向商场讲明的，是其褪去营销光环后天元证券_交易指令执行过程与委托结果反馈解析，撑握长久价值的鉴定内核与探讨质地。
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